理论上的关系曲线

• 收益率上升时：从资金流向角度，10 年期国债收益率上升，意味着债券的吸引力增加，部分追求稳健收益的投资者会将资金从股市撤出，转投债券市场，导致股市资金流出，从而给股市带来下行压力。从企业成本角度，收益率上升带动市场利率上升，企业借贷成本增加，利润可能受到影响，投资者对企业未来盈利能力的预期下降，也会使股市估值承压。

• 收益率下降时：债券收益降低，资金会从债市流向股市寻找更高回报。同时，低利率环境下企业融资成本降低，有利于提升企业利润和经济活跃度，推动股市上涨。

历史中的关系曲线

• 长期看：从 1953 年以来美债收益率的 9 大上升期中，有 8 个时期美股三大指数呈上升趋势。比如 1954 年 4 月至 1970 年 5 月，美债收益率从 2.28% 飙升近 3 倍至 8.20%，同期的道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数涨幅分别为 120% 和 203%。这说明在较长的时间跨度内，经济增长等其他因素可能抵消了美债收益率上升对股市的压力，或者说股市对美债收益率上升的敏感度在长期中会被其他因素稀释。

• 短期看：美债收益率大幅飙升时，美股常出现较大的回撤。如 2013 年 5 月，美国国债的实际收益率在 5 月至 7 月间上升了 130BP，导致标普 500 指数下跌 16%。因为在短期内，投资者对收益率变化更为敏感，资金的快速流动和市场情绪的波动会使股市迅速做出反应。

最新情况（以 2024-2025 年为例）

• 据 2024 年 12 月 31 日信息，10 年期美债收益率为 4.58%。从相对值来看，当时其处于 0.43 个标准差低于正常水平，而标普 500 处于高于其趋势线 2.0 个标准差位置。但仅从这一点不能完全确定未来走势，不过可以看出当前两者的位置与历史平均水平相比存在一定偏离。

• 2025 年 2 月 28 日，10 年期国债收益率尾盘上升约 2 个基点，报 4.28% 左右。当日美股表现虽无明确联动信息，但从过往经验和理论上来说，若收益率持续上升，可能会给股市带来压力。